| 需求側遭遇內外政策沖擊的概率明顯上升
目前來看，國內經濟呈現企穩態勢，但這是建立在房地產信貸“畸形”擴張基礎之上，未來前景堪憂。在“因地制宜，因城施策”原則的指導下，越來越多的城市開始限購限貸，但截至目前，房價上漲的態勢并未能有效遏制，所以貨幣政策繼續寬松的概率在明顯下降，甚至會倒逼中國央行收緊貨幣政策，這對國內鋼鐵需求無疑構成致命性沖擊。
對比2008年金融危機之后的兩輪大的經濟刺激周期，2010年國內貨幣政策周期的政策轉向并沒有外部壓力，與當時“內緊外松”的環境不同，2014年至今的國內貨幣政策實施的環境是“內松外緊”，而且外部存在進一步收緊的空間，隨著美國通脹水平的回升，“內松外緊”中場休息的時間窗口在慢慢關閉。展望未來，國內房地產市場沖高回落，很可能使由房地產價格上漲驅動的新周期中途難產。
具體來講，我們認為，一二線城市房價高燒促使中國進入被動緊縮模式。所謂的“被動緊縮”包括兩層含義。其一，房地產市場高燒不退，“地王”現象此起彼伏，即便三四線城市去庫存進展緩慢，已經到了逼迫政府不得不出手的關鍵時候。其二，美聯儲加息，為了防范資本外流，國內貨幣政策被動收緊的概率上升。誠然，美聯儲2016年9月按兵不動，選擇了繼續觀望，但美國經濟內生性決定了美聯儲仍在“擇機加息”的軌道上，未來選擇漸進但緩慢加息的姿態并未改變。由此看，貨幣政策被動收緊的模式已經箭在弦上，甚至已經悄然啟動。
自從中國加入WTO一直到2014年年初，國際資本涌入中國是推高國內房地產價格的重要原因，以往國內房地產價格走勢與外匯儲備趨勢之間存在較強的同向聯動性。但這個規律從2015年開始被徹底打破，如今國內房地產市場高燒未退，但國內外匯儲備卻在持續下降，而且資本外流的壓力長期存在。推動房價飆漲的國內貨幣政策不可能永遠漠視這種趨勢背離。無論如何，外部貨幣政策收緊對人民幣匯率和國內房地產價格都構成利空。
在此背景下，房地產銷量和投資均有下行壓力，所以基建投資發力勢在必然。然而近期基建投資明顯發力的是交運類基建，而電力、水利和環保類基建投資增速則存在下行壓力。2016年8月，固定資產投資增速回穩的主要動力來自于房地產和制造業，僅靠基建難以穩增長。土地招拍掛“凍結”，地方政府土地出讓收入下滑，靠土地財政難以有效擴大基建投資規模，政府主導的基建投資需要政府發債融資。如果債券發行力度過大，需要寬松貨幣政策進行配合，但這對人民幣兌美元匯率構成了明顯貶值壓力。因此不應對基建投資穩增長的效果期待過高。
除了內需有下行壓力之外，外需也不容樂觀。由于歐美政府面臨國內巨大的政治壓力，中國難以獲得歐美對中國的“市場經濟地位”的認可，東南亞等中國鋼材出口目標市場也對中國鋼材蜂擁而入抱怨頗多，勢必加大對中國鋼材的反傾銷反補貼制裁。總之，依靠外需填補內需不足的道路不僅走到了盡頭，而且還要走下坡路。外流鋼材轉向國內銷售增加了國內鋼市的下行壓力。
鋼鐵產量反彈后高位振蕩，去產能尚難以兌現到產量上
2016年年中以來，各地去產能進度明顯加快，有些省份甚至提前完成了2016年計劃，并開始研究將2017年的計劃提前到2016年來完成。然而，在如火如荼去產能的同時，鋼鐵產量卻非常頑固地在高位波動，一些應該被淘汰出局的國有鋼鐵企業要么“起死回生”，要么“屹立不倒”，鋼鐵行業去產能過程中存在明顯的“國進民退”弊端。從根本上講，去產能與壓減產量并不是一個概念。看似淘汰產能取得了重大進展，但大體量高爐投產產能會抵消掉一部分被淘汰的小體量高爐和電爐的產能，淘汰產能的實際效果不如預期。
換個角度去看，鋼鐵產量難以有效下降是因為深陷其中的銀行仍然在用資金支持著企業擴大生產。截至2016年7月，國內大中型鋼廠的銀行長短期借款上升至1.4276萬億元的歷史新高，這完全歸功于用于補充流動資金的短期銀行借款從2016年3月開始持續上升，累計增加了924億元，增幅接近10%。可以設想，若無這些資金支持，鋼鐵產量很難創歷史新高。為了穩增長保就業，一些地方政府甚至發文制止銀行抽貸、停貸和斷貸，因此政府干預是導致鋼鐵產量難以有效下降的重要原因，而這種局面很難得到改觀。
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