| 最近銅價急劇上漲，顛覆了供應過剩的市場題材。直到這個月前，銅還是倫敦金屬交易所(LME)表現最差的基本金屬之一，外界推測供應過多是造成這種情況的原因。
但現在，市場開始努力要搞清楚，那些過剩的銅在哪里。LME庫存處于低位，而且正在下滑。上海期貨交易所注冊的庫存在上升，但仍不高。這兩個交易所之間金屬的洗牌，給今年的庫存信號放出煙幕彈，但是非常令人擔憂的銅堆積如山的景象卻意外沒有出現。
****猜測是，這些銅仍處在供應鏈中，今年大增的銅礦產量尚未轉化成精煉銅。這是因為銅供應的核心問題經常是一波波的額外供應涌現，包括來自新礦以及舊礦擴張，都正好在錯誤的時刻進入價格周期。
但2017年出貨的煉廠加工費用意外下降，也令人對這種假設產生疑問。加工費用下降，暗示銅原料供應形勢可能比預期更早收緊。
年度銅精礦加工費用圖表
加工精煉費用下降過多?
美國自由港麥克默倫銅金礦公司(FCX.N)和江西銅業簽署了一份銅精礦供應協議，加工與精煉費用(TC/RC)分別是每噸92.50美元和每磅9.25美分。
這是江西銅業明年將向自由港麥克默倫銅金礦公司收取的費用水平，用于把銅礦加工成精煉銅。該加工費低于今年的97.35美元和去年的107.00美元，精煉費用百分比降幅與加工費相同。
這是很大的意外。多數分析師原本預期加工與精煉費用會較上年上漲，煉廠會利用精礦供應過剩的機會來使自己的收入****化。
許多煉廠也是這樣盤算的。在德國、比利時和保加利亞經營煉廠的Aurubis(NAFG.DE)認為自由港麥克默倫銅金礦公司和江西銅業達成的加工精煉費用“過低”。
也許該協議另有隱情。精礦加工合約可能附有次要條款，涵蓋作價期等隱秘內容，充當加工與精煉費用的修正條件。
不過，過去幾年，自由港的條款成為市場的年度指標，沒有理由認為2017年不會是相同的情況。
而且這些條款表明供應鏈上的銅精礦供應環節緊俏，至少在廣義層面來說是如此。
這原本應該是2018年起才會發生的情況，屆時銅礦商整體資本支出緊張的情況，將演變為沒有新項目進入市場。可是為什么會提前發生?
供應受擾重現
過去一個月左右，銅供應前景的一大要素--供應受擾的水平--出現了重大改變。
2016上半年幾乎沒有出現供應受擾的情況，這其實相當罕見，因為長期以來銅供應總時不時遭受礦場供應意外受擾的沖擊。
實際上，分析師會設定一個“生產受擾的容許比例”，通常為5%左右，將其列入供應側的計算，以因應銅礦實際產量相對低于開采計劃的情況。
但上半年顯然不見供應受擾的情況，令銅礦流入市場受到阻撓的情況更形復雜。
但在第三財報季，包括自由港、力拓(RIO.L)和英美資源集團(AAL.L)等幾家主要生產商都下調了產量預估。
必和必拓(BLT.L)的澳洲OlympicDam銅礦出現大停電，自由港的印尼Grasberg銅礦發生罷工，五礦資源(1208.HK)的秘魯邦巴斯(LasBambas)銅礦抗議活動阻斷運輸通道。
銅似乎回到了之前不可預測的樣子，此時正當熔煉廠和礦商在為2017年合約而戰。
高峰已過
還有一種感覺，就是新礦供應的高峰已過。
國際銅業研究組織(ICSG)預計，全球采礦產量今年將增加4%。不過這個數字低估了產業鏈中銅精礦的增長，因數字包括了礦商直接生產金屬銅的部分。受嘉能可削減非洲銅礦產量影響，今年礦商的金屬銅直接產量有所下降。扣除使用浸出技術生產精煉陰極銅的部分，上述增幅將升到6%。
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