| 近期，銅價走勢較前期明顯轉強，上周滬銅主力合約期價漲幅一度達到3%，從10月31日盤面來看，銅價繼續上漲動能已略顯不足。宏觀方面，美元振蕩走強、全球寬松預期邊際上減弱將繼續施壓銅價。基本面方面，盡管短期需求改善預期開始帶動庫存去化加速，但可持續性仍然存疑。中長期來看，銅基本面存在進一步走弱的可能，短期需求改善預期一旦落空，全球銅顯性庫存或重回升勢。本輪銅價上漲行情已接近尾聲，中期做空機會將逐漸凸顯。
海內外增產預期強烈
WBMS最新數據顯示，今年1~8月全球精煉銅產量約為1568萬噸，同比增長4.5%。全球銅礦擴產的趨勢短期料難逆轉，銅精礦TC/RC費用仍有進一步上漲的壓力。盡管近期部分貿易商刻意打壓現貨銅精礦TC/RC費用，但這種局面難以延續，主要是全球銅精礦過剩的狀況目前仍在加劇。受加工費上漲的刺激，疊加經營環境的階段性轉好，海內外銅冶煉廠增產預期較為強烈。目前國內銅冶煉廠整體產能利用率已上升至80%，預計隨著部分冶煉廠檢修的結束，產能利用率恐進一步提高，年末國內精煉銅產量或再創階段新高。目前海外銅冶煉廠產量回升也較為明顯，年底海外精煉銅產量增速或將超過國內。總體上看，全球銅供給仍將持續擴張。
年末需求改善預期恐落空
國內銅加工與壓延環節擴張在即，需求改善預期籠罩市場，中下游庫存重建仍在延續，但這種建立在預期之下的需求提振基礎似乎并不牢固。從終端需求來看，電源與電網投資轉弱跡象明顯，前期大量投資的透支、地方政府與民間投資跟進的滯緩，年底電力投資增速下行的壓力恐有增無減。國內房地產調控初見成效，由地產帶動的銅需求也面臨一定的回調壓力。制造業投資依然處于下行周期，當前部分原材料價格的瘋狂上漲將對下游制造業企業形成較大的減利影響。總體上看，銅終端需求下行風險依然不減，年末需求改善預期落空的概率較大。
顯性庫存去化提速
截至10月28日當周，國內銅顯性庫存合計約57.2萬噸，較上周下降約4.6萬噸，其中上期所銅庫存下降1.5萬噸至10.2萬噸，保稅區庫存下降3萬噸至47萬噸。目前國內銅顯性庫存已降低至年內相對較低的水平。這一波國內銅顯性庫存去化提速，主要是由需求改善預期所驅動，實質上并不是供需基本面發生了根本性逆轉，一旦需求改善預期落空，顯性庫存將由降勢轉為升勢。目前庫存去化背后的風險已在不斷積聚，這種風險可能會在預期落空之后迎來集中爆發，屆時庫存跳增的狀況恐再度出現。
綜上所述，筆者認為，這一波銅價上漲正在接近尾聲。目前在資金驅動下，銅價與基本面的背離正在不斷擴大。年末市場重心回歸基本面的可能性較大，銅價也將迎來一波較大的回調。操作上，建議投資者以逢高沽空為主，滬銅主力合約可在39000元/噸之上適量布局空單。
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